太阳集团tyc539王辉教授、中国工商银行博士后科研工作站博士后朱家雲（太阳官网2023届金融工程博士）与北京银行胡诣聪（太阳官网2023届金融工程硕士）的合作论文《央行预期引导可以降低银行系统性金融风险吗?——基于市场解读偏离的视角》发表于《金融研究》2023年第9期，刊首文。

悲观预期可能加大经济波动，加剧金融风险，进而加大调控难度，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，该背景下悲观预期更容易成为系统性风险的导火索。防范系统性金融风险需要采用合适的预期引导工具合理引导市场预期，且在预期管理过程中充分考虑市场反馈机制。纵观央行预期引导领域的相关研究，仍有以下问题需深入研究：央行预期引导政策是否可以降低银行系统性金融风险？市场对央行预期引导政策的解读偏离是否会成为影响金融稳定的潜在因素？市场解读偏离影响银行系统性金融风险有何具体机制？

本文基于2001年至2021年我国《货币政策执行报告》以及对应时间段的市场解读报告从市场解读偏离的视角构建央行预期情绪市场接收程度指数，识别央行预期引导政策效果的时间变化特征，并结合2007年至2020年420家商业银行的资产负债表数据构建系统性风险指标，从银行信贷业务和同业业务渠道实证检验央行预期引导政策是否降低系统性风险及作用机制，用动态面板模型处理潜在的内生性问题，更换央行预期情绪市场接收程度指数、文本类型和所选文本进行稳健性检验，并检验银行所有制情况、上市情况以及宏观经济环境波动对结果的影响。

实证结果表明：（1）央行预期引导政策与宏观环境密切相关，重大经济金融事件或中央政策对央行预期情绪市场接收程度指数影响明显，但是央行预期情绪市场接收程度指数还能反映宏观经济金融环境指标以外的信息；（2）货币政策执行报告文本情绪指数、市场解读情绪指数和央行预期情绪市场接收程度指数均可有效降低系统性金融风险，降低效果依次减弱，且在经济政策不确定时期该降低效果会被削弱；对于机构违约等极端风险事件，如果仅考虑信息发送方而不考虑市场反馈，可能会高估预期引导政策降低违约概率的效果；（3）央行预期情绪市场接收程度通过降低银行信贷业务和同业业务冲击进而降低银行系统性金融风险；（4）《货币政策执行报告》中前瞻性文本预期情绪市场接收程度对系统性金融风险的影响大于回顾性文本。

基于上述结论，政策建议如下：（1）央行应坚持以《货币政策执行报告》为代表的预期引导政策，发挥预期对金融机构风险资产配置等行为的预调微调作用，形成适合经济发展特征的预期调控体系，进而降低银行系统性风险水平；（2）央行在预期管理过程中必须重视信息接收方对政策实施效果的影响，充分考虑公众预期的形成机制、影响因素和市场对预期引导政策的反馈，针对市场的消极反馈及时反应以降低信息扭曲带来的负面影响；（3）预期引导政策应充分考虑到对中小机构或非上市机构的综合影响，在发布《货币政策执行报告》等预期引导类报告时可以补充发布对相关政策文件或政策工具的解读，帮助市场准确解读央行政策意图，降低沟通成本；（4）央行应在宏观环境波动时期尤其是发生极端风险事件时提高预期管理有效性，充分发挥自身在危机时期维护市场信心和金融稳定的“稳定器”作用，通过更加积极的措辞向市场传达积极情绪提振市场信心，进而达到“稳预期”的政策效果。

本研究得到教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目《平台资本垄断视角下金融风险防控研究》，国家自然科学基金面上项目71771224、72273165，国家社会科学基金重大项目20&ZD101的资助。

撰稿：朱家雲

审核：彭俞超