太阳官网王辉教授、朱一峰副教授和2022届博士毕业生孙开斯合作撰写的论文《Salience Theory in Price and Trading Volume: Evidence from China》被金融学领域国际著名期刊《Journal of Empirical Finance》正式接收并在线发表。

凸显理论认为，认知受限的投资者总是会被具有某一突出属性的股票所吸引，导致股票被过度交易，形成错误定价。以美股股票为研究对象，Cohen和Cosemans（2021）使用个股收益率相对市场均值的偏离度构建了基于收益率（价格）的凸显度，研究并发现了收益率凸显度对股票未来收益的可预测性。受此启发，本文重点讨论了凸显理论对中国A股市场股票未来收益的预测能力。考虑到股票交易量蕴含了波动性、流动性、投资者关注度等与股票收益相关的丰富信息，本文在构建A股股票收益率凸显度的同时，更进一步拓展考察了股票交易量凸显度与预期收益的关系。

本文的实证证据表明，股票收益率和交易量凸显度（分别用STR和STV表示）均可以强烈地负向预测股票未来收益，表现出显著负向的凸显效应，且两者的预测能力不能被常用的公司特征和因素模型所解释，也不能相互替代。因此，STR和STV均含有对股票未来收益的增量预测信息。尽管收益和交易量凸显效应均在未来几个月内持续存在，且在长期内没有明显的逆转，但投资者对交易量凸显度相关的股票错误定价的反应更为缓慢。其次，本文通过多种方式检验了凸显效应被其他机制解释的可能性。结果表明，STR和STV的负向预测能力并不能被股票的资本状态（收益或损失）、博彩需求、短期反转和投资者情绪所解释。但需要注意的是，STR效应完全吸收了股票收益的短期反转效应，同时，当投资者意见分歧较大时，STV效应在A股市场更为明显。再次，本文从买卖订单不平衡的角度分析了由STR和STV导致的股票价格压力，证实了A股市场投资者会过度购买具有高STR或STV的股票，并规避具有低STR或STV的股票。更重要的是，机构和散户投资者均会对STR和STV较高的股票形成定价偏差，表明凸显理论的预测能力与投资者类型无关。

尽管中国股票市场在投资者构成、信息环境和制度安排等方面与美国股市有较大不同，本文的研究仍然证实了凸显理论在中国市场的有效性，这一发现为检验凸显理论在全球其他金融市场的样本外稳健性提供了启示。此外，机构投资者同样会对股票收益率和交易量凸显度错误定价，因而可以预期该理论也会在以机构投资者为主要市场参与者的其他类型资产中发挥作用，如共同基金市场。

论文中提到的基于中国A股市场所构造的股票收益率和交易量凸显度多空组合收益率时间序列数据以及中国市场主要因子数据可以在朱一峰副教授的个人主页http://yifengzhu.weebly.com下载。